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最近，摩根士丹利的《经济与战略研究》(Economic and Strategic Research)报告写道，自金融危机以来，中国的投资规模在信贷的推动下持续增长，但背景是中国的劳动力增长缓慢，出口增速在结构上放缓，导致生产率过剩。在过去的32个月里，中国的生产者价格持续下降，而消费者价格也显示出下降的趋势，反映了工业产能过剩的情况。通货膨胀的下行压力导致名义国内生产总值(gdp)放缓，实际利率上升，这给处理债务状况的决策层带来了挑战。在这种背景下，关于中国决策者是否应该推动人民币持续贬值以帮助去杠杆化的争论越来越多。为此，报告认为，未来人民币汇率将保持基本稳定，原因如下:
首先，在美国的去杠杆化周期中，美元汇率相对稳定，没有表现出持续的贬值势头。与此同时，美国经济成功实现了债务状况的稳定。从这种情况来看，历史经验表明，中国当局不应该压低人民币汇率。尽管较弱的汇率可以在应对债务形势方面发挥辅助作用，但实际利率和实际国内生产总值增长率的重要性更为关键。
第二，决策者在试图推动汇率持续贬值时将面临困难。实际利差支持人民币汇率，预计未来12-18个月实际利差不大可能大幅收窄。
第三，当通胀开始推高实际利率、政策制定者试图减少金融资源错配时，固定资产投资的增长率继续疲软。如果通货膨胀继续下降，高实际利率将拖累国内需求的增长，在这种情况下，经常账户盈余将增加。这将加大当局持续压低贸易加权汇率的难度。
第四，在美元走强的背景下，由于信贷供应紧张、实际利率高企和实际有效汇率强劲，中国的货币环境一直在收紧。中国将着力推进改革，继续推进增长方式从出口和投资向内需的重要转变。此外，人民币贬值可能导致巨大的资本外流风险和随之而来的外汇套期保值需求，这将进一步从货币角度对国内经济产生不利影响。这也不符合中国雄心勃勃的人民币国际化计划。
因此，报告认为中国不会将人民币作为支持经济增长的政策工具。人民币在未来几年可能保持稳定，并伴有小幅升值趋势。但是，如果中国宏观经济前景和资本流动态势保持稳定，外部宏观经济波动相对较小，那么我们认为，明年上半年(尤其是第一季度，贸易形势和经常账户形势将出现季节性疲软)，中国可能会加大人民币的双边波动。
