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人们的视野
中共中央政治局最近召开会议，提出要坚持稳健的货币政策，控制货币总供应量，保持合理充足的流动性。下半年的货币政策取向是什么？如何保持合理和充足的流动性？如何疏通货币信贷政策的传导机制？记者采访了业内专家。
[关键词]合理充分
这不是“大泄”或“全面宽松”。货币政策的边际宽松并不代表政策的转变。
“最近几次重要会议确定了前瞻性微调和精确执行宏观政策的调整方向。在这方面，市场上有些人认为“大量释放水分”和“完全放松”是不合适的。交通银行首席经济学家连平说。
“洪水”式的流动性投放对于金融市场或实体经济本身的长期健康发展并不是一个有利条件。业内专家普遍认为，稳健的货币政策应该适度从紧，这并不意味着政策从根本上改变，也不意味着全面放松，而只是货币政策的边际放松。
招商证券宏观分析师张毅平认为，稳健的货币政策是适度从紧的，“宽松”意味着流动性应该合理、充足，以避免风险处置引发的流动性危机。“紧”主要是指社会融资规模的增长率应与名义国内生产总值的增长率相匹配，不能大大超过名义国内生产总值的增长率。
在2018年第二季度的例会上，中国人民银行货币政策委员会建议保持合理充足的流动性。根据今年第一季度中国货币政策执行情况报告，流动性报表的变化已经从“保持合理稳定的流动性”转变为“保持合理充足的流动性”。
“从‘合理、稳定’到‘合理、充分’的转变，意味着中国人民银行通过对货币政策的边际紧缩度进行预调整和微调，保持整体基调不变。”工行国际首席经济学家石成认为，从实际层面来看，包括M2增长率和社会融资规模增长率在内的货币供应量规模增长率应该接近国内生产总值增长率和居民消费价格指数增长率之和。从价格信号来看，政策利率应接近名义自然利率，即“自然利率+通货膨胀率”。
今年，中国人民银行采取了各种措施来确保合理和充足的流动性。特别是自6月份以来，中期贷款业务的经营规模明显扩大，对中长期流动性的支持逐步增强。7月23日启动的5000亿元人民币的一年期多国部队行动是历史上最大的一次多国部队行动。今年，中国人民银行通过使用存款准备金、中期借款工具和其他工具，投资了约2.8万亿元的中长期流动性，远远超过去年全年的1.76万亿元。
然而，市场上仍有“流动性紧张”和“资金紧张”的声音。
“今年以来，随着流动性环境的不断改善，资本利率有所下降，流动性分层现象有所缓解，但资本面的波动性在月末仍有规律地增加。”中信证券首席固定收益分析师明确认为，在月内关键点，尤其是季度间，财务支出相对较强，市场流动性总体合理充足。这可以从中国人民银行的公开市场交易公告中看出。另一方面，就资本而言，情况完全相反。资金短缺仍是由于银行主导的金融机构缺乏融资意愿，而背后更大的因素是监管和评估。
未来如何保持合理充足的流动性？
新时代证券首席经济学家潘向东认为，应合理补充基础货币，畅通货币政策传导机制。过去，用外汇补充基本货币的方式已经改变。经济发展需要适度扩大货币供应。中国人民银行可以通过降低标准、多层次贷款展期、PSL(抵押贷款补充贷款)和开放市场操作(OMO)继续合理补充流动性。
[关键词]传播机制
注重开放货币信贷政策传导，采取一系列金融监管措施，促进社会融资发展。
今年上半年，中国流动性基本稳定，一年期和十年期国债收益率从年初的3.6767%和3.9008%分别降至6月底的3.1590%和3.4756%，社会融资规模增速仍在收缩。“这主要是由于货币政策的传导机制不佳。与补充流动性相比，应更多地关注放松货币政策的传导机制。潘向东说。
目前，货币信贷政策传导仍面临一些困难。
“在宏观和微观因素的共同作用下，货币信贷政策传导的障碍主要在于信贷投放的终结。”石成认为，从宏观层面来看，自4月份以来，全球形势日益复杂，中国经济面临的外部压力加大，银行体系的避险意识增强，导致放贷意愿减弱。在微观层面，银行体系的激励机制与支持小微企业的宏观政策方向不匹配，导致基层业务人员惜贷如金，偏好短期贷款而非长期贷款，长期贷款在期限上更有利于经济发展，在结构上仍以大企业为主，而非小微企业；在时机上，偏好前周期的“蛋糕上的糖衣”，而非“逆周期的及时救助”，货币政策难以真正到位。
最近，国务院金融稳定与发展委员会召开第二次会议，提出在流动性总量保持合理、充足的情况下，面对实体经济融资难、融资贵的问题，要更加注重开放货币政策传导机制，提高为实体经济服务的能力和水平。
进一步开放货币政策传导机制的重点是什么？
第一，要处理好稳定增长与风险防范的关系。在坚持推进供给结构改革的前提下，要注意支持最终需求的形成，为实体经济创造新的动力和方向。二是处理宏观总量和微观信贷的关系。在把握总体货币大门的前提下，加大信用评估和内部激励力度，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内部动力。三是充分发挥财政政策的积极作用，充分利用国债、减税等政策工具，充分利用担保机制。第四，深化金融改革，改善大、中、小金融机构健康发展格局。第五，完善积极激励机制，充分调动金融业人员的积极性。第六，继续开展专项行动，依法打击非法金融活动和非法金融机构，保护投资者权益，维护金融和社会稳定。
潘向东认为，开放货币信贷政策的传导机制也应该缓解信贷紧缩。目前，稳定增长的重要性日益增加。可以适当扩大信贷规模，有效保障在建项目的资金需求，引导金融机构按照市场化原则，保障融资平台公司的合理融资需求，避免资金供应流失和必要在建项目建设不完整。
连平建议，为确保货币政策更加有效，应采取一系列配套的金融监管措施，促进社会融资的发展。例如，应适当放宽对发行人的相关限制，以进一步完善评级管理体系。借助相应的政策工具，为债券投资提供适当的流动性支持，鼓励银行等机构投资者增加债券资产配置。进一步扩大资产证券化资产的适用范围，制定各类资产证券化运作模式和实施环节的规范要求，简化审批和实施流程，加快证券化项目落地。
[关键词]定向力
准确聚焦，增量扩张，引导金融机构加大对小微企业的支持力度
小型和微型工作、繁荣的就业和繁荣的经济。小微企业是新经济动力的重要来源，在促进经济增长、增加就业和激发创新活力方面发挥着重要作用。
自6月以来，中国人民银行已表示支持“债转股”的市场化和合法化，并通过有针对性地降低标准为小微企业融资。中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会等5个部门联合发布了《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，提出了23项短期和长期标本兼治的具体措施，督促和引导金融机构加大对小微企业的金融支持力度；最近，国务院常务会议提出要通过实行台账管理等方式建立责任制。落实小微企业贷款和个体工商户贷款免征增值税等政策...监管和政策层面经常努力为小微企业服务，小微企业成为近期关注的焦点。
“强调对小微企业的支持对中国经济的高质量发展具有全球意义。”石成认为，在供应方面，小微企业的蓬勃发展有利于加快科技进步和推广，提高全要素生产率，并为长期复苏奠定基础。在需求方面，小微企业的蓬勃发展有利于满足多层次、个性化的消费升级需求，提高整体社会福利。
从政策的落地来看，精确的聚焦措施已经初见成效。数据显示，普惠公司的小型和微型企业贷款已经扩大，对单笔信贷不足500万英镑的小型和微型企业(包括个体企业和小型和微型企业主)的贷款已从以前的低增长转变为趋势复苏。截至6月底，人民币余额为7.35万亿元，同比增长15.6%，较去年底增长5.8个百分点。上半年增长5743亿元，接近去年全年增长水平。覆盖近1500万户家庭，比去年底增长9.9%。6月末，服务业小微企业贷款余额16.36万亿元，同比增长16.3%，占服务业贷款总额的30%以上。
石成认为，要改善和深化小微企业金融服务，以银行体系为重点，必须进一步深化利率市场化改革，加快金融市场开放，通过收窄利差、强化市场竞争，迫使银行体系提高风险管理和差异化定价能力，扩大信贷投放范围和种类，更有效地覆盖小微企业。从长远来看，我们仍需加快完善多层次资本市场，稳步扩大直接融资和股权融资，有针对性地突破小微企业起步阶段的融资瓶颈。
“为小微企业提供金融服务是一个漫长而艰巨的过程。金融部门应采取更加有效的措施和行动，不断促进小微企业融资困难的缓解。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好地发挥政府的作用，有效激发服务小微企业的内部动力。”中国人民银行行长易纲表示，为有效改善和提升小微企业的金融服务，应努力准确、明确地确定支持重点。要努力扩大增量范围，优化融资结构。努力做好评估和鼓励工作，争取通过“最后一公里”；在政策协调方面做出了努力，并共同开展了几项工作，以不断推进小微企业金融服务工作。(记者王冠)
《人民日报》(2018年8月13日，第18版)
